中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年定調(diào)

      
        上周，市場(chǎng)在改革開放40周年大會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等多項(xiàng)重大事件的疊加下，整體觀望氣氛濃厚，A股維持低位縮量震蕩走勢(shì)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，逆周期政策加碼的預(yù)期繼續(xù)上升。12月19-21日，中央政治局會(huì)議如期召開，并對(duì)宏觀政策、明年重要工作進(jìn)行部署。由于每年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策導(dǎo)向和工作重心往往是引領(lǐng)次年市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。因此，本期我們對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體內(nèi)容、政策導(dǎo)向以及可關(guān)注的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行解讀，希望能為投資者提供一些參考。

一、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀
  1、 本次會(huì)議的主要內(nèi)容
        2018年12月19-21日，中央政治局會(huì)議在北京召開，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在會(huì)上發(fā)表重要講話，總結(jié)了2018年的經(jīng)濟(jì)工作，并對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署。歷年來，每年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議往往是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)次年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策走向有很大程度的影響。
      首先，對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表述，此前是穩(wěn)中有變，而在本次會(huì)議中已經(jīng)成為了“變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力還是比較明顯的。
       在政策主基調(diào)部分，去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控”。而本次會(huì)議延續(xù)了12月中央政治局會(huì)議的主基調(diào)，提出“宏觀調(diào)控要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。會(huì)議指數(shù)要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微。

        關(guān)于貨幣政策，本次會(huì)議提及的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕”這一說法在年中國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上已出現(xiàn)，因此并不是貨幣政策進(jìn)一步寬松的標(biāo)志。預(yù)計(jì)明年央行還將繼續(xù)維持貨幣投放合理寬裕，貨幣市場(chǎng)利率和短期國(guó)債利率將維持低位，但繼續(xù)下探空間有限。
      我們認(rèn)為，在外部美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程仍在繼續(xù)，國(guó)內(nèi)多地房?jī)r(jià)仍處在較高水平的背景下，貨幣政策很難簡(jiǎn)單地以普遍降息的手段進(jìn)行刺激，但央行仍可以選擇其他方式定向降低貨幣市場(chǎng)的政策利率。上周，央行決定設(shè)立定向中期借貸便利（TMLF），以更優(yōu)惠的利率、更長(zhǎng)的借貸時(shí)間向小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供貸款融資支持，與其定向滴灌的貨幣政策方向相符，對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也存在一定幫助。 

       財(cái)政政策方面，會(huì)議提出將較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模，今年地方政府專項(xiàng)債限額為1.3萬億元，明年新增專項(xiàng)債務(wù)限額有望進(jìn)一步提升。另外，明年一季度，在基建投資高基數(shù)的壓力下，專項(xiàng)債投資可能存在提前釋放的動(dòng)力。
      同時(shí)，會(huì)議提出要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，穩(wěn)妥處理地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。明年，去杠桿任務(wù)是有側(cè)重的，而非全面性的覆蓋。結(jié)構(gòu)性去杠桿的主體仍然是隱性債務(wù)規(guī)模較大的地方政府和負(fù)債率較高的國(guó)企。2013年以來，由于地方債、城投債大量發(fā)行，政府杠桿率快速上升，顯現(xiàn)債務(wù)率從2012年以前不到20%上升到2017年末突破40%。
      對(duì)應(yīng)到基建投資上，基建項(xiàng)目資金來源于非標(biāo)融資、城投債等方面的資金很難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。面臨主觀能動(dòng)性和資金來源約束等多方面的限制，預(yù)計(jì)明年基建投資增速雖有望回升但幅度比較有限，投資側(cè)重點(diǎn)可能集中補(bǔ)齊中西部、農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)建設(shè)的短板，以及加大制造業(yè)技術(shù)和設(shè)備更新兩個(gè)方面。

       除了引導(dǎo)基建投資的托底政策之外，積極財(cái)政的主要抓手應(yīng)更多地集中在減稅降費(fèi)。首先是個(gè)人所得稅領(lǐng)域的調(diào)整，個(gè)稅專項(xiàng)抵扣將于明年初正式實(shí)施。周六，修訂后的《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅實(shí)施條例》，《個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除暫行辦法》重磅落地，修訂后的條例加大了境外人士、自主創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、個(gè)人購(gòu)買相應(yīng)保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠力度。而新出爐的《辦法》進(jìn)一步明確了在子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金、贍養(yǎng)老人等6項(xiàng)附加扣除。
       但降個(gè)稅的幅度和效果相對(duì)有限，未來更大力度的減稅降費(fèi)有望在增值稅領(lǐng)域落地。倘若按照增值稅16%稅率降至14%，10%降至6%的條件計(jì)算，對(duì)應(yīng)減稅規(guī)模超過了1萬億元。

         另外，會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)領(lǐng)域的態(tài)度仍然維持“房住不炒”和建立長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制不變，但其中也提到了“因城施策、分類指導(dǎo)”的說法，加之上周山東省菏澤市率先放開了住房轉(zhuǎn)讓的時(shí)間期限，表明房地產(chǎn)調(diào)控可能會(huì)在邊際放松，避免出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

二、重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)配置機(jī)會(huì)
       12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次印證明年在宏觀經(jīng)濟(jì)下行仍然承壓的背景下，政策將溫和加碼托底經(jīng)濟(jì)，而A股的主要驅(qū)動(dòng)因素也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。在行業(yè)配置方面，我們認(rèn)為有兩大主線：
（一）盈利相對(duì)穩(wěn)定，受周期性影響較小的行業(yè)，主要以電力設(shè)備、必需消費(fèi)品為主。
（二）有望受益于政策紅利的領(lǐng)域，主要包括基建板塊（重點(diǎn)關(guān)注中西部和農(nóng)村地區(qū)等短板區(qū)域）、符合我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的新興成長(zhǎng)板塊（5G、人工智能、醫(yī)療信息化等）、政策持續(xù)推進(jìn)的區(qū)域協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略（長(zhǎng)三角一體化、粵港澳和京津冀地區(qū)）。
        
三、本周市場(chǎng)觀點(diǎn)
       上周是政策事件集中釋放的一周，美聯(lián)儲(chǔ)12月維持加息步伐，雖然會(huì)議對(duì)明年加息的節(jié)奏預(yù)期有所放緩，但鮑威爾表示縮表進(jìn)程仍將持續(xù)的發(fā)言加快了美股的下跌速度，美股創(chuàng)2011年以來最差單周表現(xiàn)。美股的大幅波動(dòng)對(duì)短線風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定影響，加之重大事件疊加，A股上周呈現(xiàn)明顯的弱勢(shì)行情。雖然近期市場(chǎng)情緒比較悲觀，但我們認(rèn)為短期下行的空間相對(duì)有限，從重要會(huì)議的表態(tài)中，能夠發(fā)現(xiàn)管理層對(duì)于資本市場(chǎng)的重視程度有很大的提升，加之明年工作重點(diǎn)仍將以維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)為主，預(yù)計(jì)托底政策的手段、力度將根據(jù)形勢(shì)適時(shí)調(diào)整。投資建議上，依然建議把握短期受益于政策利好的博弈性機(jī)會(huì)，如區(qū)域性規(guī)劃主題，以及中期符合戰(zhàn)略發(fā)展方向的科技成長(zhǎng)龍頭，如5G、醫(yī)療信息化和高端制造等。

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A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)

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對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年12月123日
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分析師：金敏   SAC編號(hào)：S0160516020001